年内会扩赤字吗？——8月财政的4大信号【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，穆仁文

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事件：2024年1-8月一般财政收入累计14.78万亿，同比-2.6%（1-7月同比-2.6%）；8月一般财政收入1.21万亿，同比-2.8%（7月同比-1.9%）。1-8月一般财政支出累计17.39万亿，同比1.5%（1-7月同比2.5%）；8月一般财政支出1.84万亿，同比-6.7%（7月同比6.6%）。

核心观点：8月财政收支两端均进一步走弱，集中表现为：税收收入延续负增、非税收入增幅放缓，政府性基金收入3月连续下滑超3成，卖地收入连续2月下滑超4成，财政支出进度明显低于季节性等。往后看，继续提示：当前经济下行压力不小，全年“保5%”难度加大，近期增量政策有望陆续出台，尤其是中央加杠杆。具体到财政端，根据我们测算，年内财政收入缺口可能超2.5 万亿，指向年内增加预算、扩赤字的可能性大大提升。

1、整体看，8月一般财政收入增速降幅走阔，税收和非税收入均不同程度走弱；支出增速回落、支出进度也明显低于季节性，基建、民生相关支出增速均不同幅度放缓。政府性基金收入降幅再度走阔，土地出让收入仍是主要拖累；支出增速降幅也进一步走阔，专项债落地偏慢、部分资金用于化债可能是主要拖累。

2、往后看，继续提示：当前经济下行压力不小、尤其是需求不足的问题仍突出，全年“保5%”亟待政策加码。具体到财政端，财政政策仍需“更加给力”、尤其是中央加杠杆。

3、年内看，全口径财政收入较年初预算缺口预计可能超2.5万亿，也指向增加预算、扩赤字的可能性大大提升。

4、短期看，有4点关注：

>年内仍有可能调整赤字率；

>财政加码后，宽信用推进情况，以及水泥、沥青等实物工作量形成情况；

>紧盯基本面的演化情况，尤其是地产、出口的后续表现；

>财税体制改革相关进展。

正文如下：

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1、8月一般财政收入增速降幅走阔，剔除基数、翘尾等因素后也未有好转，税收和非税收入均不同程度走弱。一般财政支出增速回落、支出进度也明显低于季节性，基建、民生相关支出增速均不同幅度放缓。

>总量看，8月一般财政收入增速降幅有所走阔，税收收入和非税收入均不同程度走弱。8月一般财政收入1.21万亿，同比-2.8%、降幅较上月有所走阔，剔除基数、翘尾因素后同比-4.0%、降幅较上月也有所走阔。其中，税收收入9819亿，同比-5.2%、降幅较上月有所走阔；非税收入2294亿，同比8.8%，增速较上月有所放缓、但仍处于较高水平。

>税收收入中，四大税种收入增速多数延续负增，土地和房地产相关税收明显走弱。四大税种中，增值税同比-1.7%，降幅较上月收窄1.2个百分点，基数走低可能是主要支撑、同期生产边际仍走弱；消费税同比-4.6%，降幅较上月进一步走阔1.5个百分点，燃油价格下降、汽车销量走弱可能是主要拖累；企业所得税同比20%，同比由负转正，但近两月企业营收仍在走弱，相关税收是否能持续改善仍有待观察；个人所得税同比-2.9%，降幅较上月收窄1.7个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比-16.1%，较上月大幅下滑，与房地产市场偏弱表现一致。

>一般财政支出增速回落、支出进度也明显低于季节性，基建、民生相关支出增速均不同幅度放缓。8月一般财政支出1.84万亿，同比由正转负至-6.7%。支出进度来看，8月一般财政支出占全年比重为6.5%，明显低于季节性（近三年同期均值7.1%）。主要分项来看：基建方面，整体支出增速-10.9%、较上月大幅回落23个百分点。其中，农林水利、交通运输相关支出增速明显回落，城乡社区事务相关支出增速小幅改善；民生方面，教育、社保、卫生健康相关支出增速也明显回落。

2、政府性基金收入降幅再度走阔，土地出让收入仍是主要拖累；支出增速降幅也进一步走阔，专项债落地偏慢、部分资金用于化债可能是主要拖累。

>收入端看，8月政府性基金收入3526亿，同比-34.4%、降幅较上月进一步走阔。其中，土地出让收入2455亿，同比-41.8%、连续两个月降幅超40%。土地出让收入明显走弱与我们此前提示的一致，一则去年底加快土地出让收入入库导致今年入库收入减少，二则房地产市场持续偏弱、土地出让难有明显改善。往后看，这两点因素难有较大改善，土地财政可能继续承压。

>支出端看，8月政府性基金支出6943亿，同比-14.0%、降幅较上月走阔。其中，土地出让收入安排的支出同比-19.4%、创近一年以来最大降幅，扣除土地出让收入安排的支出后同比增速为-9.9%、降幅较上月进一步收窄，鉴于8月专项债发行明显提速，支出仍偏慢可能与专项债落地偏慢、部分资金用于化债有关。

风险提示：测算误差、地方债务风险超预期，经济超预期下行等。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。

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本文节选自国盛证券研究所已于2024年09月20日发布的报告《年内会扩赤字吗？—8月财政的4大信号》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

穆仁文       S0680523060001        [e-mail]

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